Trở lại vào tháng 9 năm 2022, chúng tôi đã đưa ra những suy nghĩ của mình về thị trường xe mui trần ởCơ hội ở phía sau. Thị trường sơ cấp cho trái phiếu chuyển đổi cạn kiệt trong nửa đầu năm 2022, do giá cổ phiếu giảm, lãi suất tăng và chênh lệch tín dụng mở rộng. Đó là một trong những khởi đầu năm dương lịch tồi tệ nhất được ghi nhận, với chỉ 11 tỷ đô la Mỹ trái phiếu chuyển đổi được phát hành trên toàn cầu trong nửa đầu năm. Thế giới trái phiếu chuyển đổi hiện tại cũng hoạt động kém, với các phiếu giảm giá nhỏ hơn so với môi trường lãi suất tăng và các quyền chọn mua được nhúng di chuyển xa hơn khỏi tiền (OTM). Với việc thị trường chứng khoán bị bán tháo, những trái phiếu này không mấy hấp dẫn đối với các nhà đầu tư đang tìm cách bù đắp lạm phát.
Tại thời điểm đó, chúng tôi đã nhìn thấy hai hướng tiềm năng cho thị trường, cả hai hướng mà chúng tôi cho là tích cực. Đầu tiên - sự gia tăng trong đợt phát hành mới - cho thấy triển vọng các công ty quay trở lại thị trường để tái cấp vốn, khi các trái phiếu chuyển đổi hiện tại đã đến hạn, đáp ứng nhu cầu về trái phiếu mới từ các nhà đầu tư chuyển đổi.
Thứ hai là nguy cơ dòng tiền chảy ra đáng kể từ các quỹ trong lĩnh vực này, dẫn đến một giai đoạn tương tự như giai đoạn sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, khi chúng ta thấy một số trái phiếu chuyển đổi được giao dịch với lợi suất gần hoặc thấp hơn so với các công ty cùng ngành. Đó sẽ là một cơ hội lớn cho các nhà đầu tư có đủ tiền mặt để mua các quyền chọn mua bằng đồng xu (thậm chí có thể là miễn phí).
Là thời điểm tốt trở lại cho trái phiếu chuyển đổi?
Với năm 2022 được đánh dấu bằng mức độ hoạt động thấp như vậy, thật đáng khích lệ khi chứng kiến sự ổn định thị trường toàn cầu dẫn đến việc tăng cường phát hành trái phiếu chuyển đổi, đạt hơn 19 tỷ đô la Mỹ dưới dạng trái phiếu trong quý đầu tiên của năm 2023 (Hình 1). Con số này gần bằng một nửa tổng số phát hành được thấy trong cả năm 2022 (39,5 tỷ USD), với một số cái tên thú vị đang tận dụng cơn khát giấy mới của thị trường chuyển đổi.
Hình ảnh 1: Thị trường sơ cấp một lần nữa mở cửa kinh doanh
Nguồn: Bank of America, 31 tháng 3 năm 2007 đến 30 tháng 4 năm 2023.
Chúng tôi đã thấy nhà điều hành hành trình Carnival[Tôi]đưa một thỏa thuận trị giá 1 tỷ đô la Mỹ khác ra thị trường vào tháng 11, để trang trải các khoản thanh toán gốc cho khoản nợ đáo hạn vào năm 2024. Nhà sản xuất chất bán dẫn Hàn Quốc SK hynix[ii], nhà cung cấp chip bộ nhớ hàng đầu, đã huy động được số tiền khổng lồ 1,7 tỷ đô la Mỹ vào tháng 4 năm 2023, đảm bảo tiền mặt cho các hoạt động nhằm đáp ứng nhu cầu chip chậm chạp.
Ở những nơi khác, dịch vụ giao đồ ăn của Đức Delivery Hero[iii], không xa lạ gì với thị trường trái phiếu chuyển đổi, đã phát hành khoản nợ cao cấp, không có bảo đảm trị giá 1 tỷ euro vào tháng 2 năm 2023 (đáo hạn vào năm 2030), cùng với việc mua lại một số trái phiếu OTM, kỳ hạn ngắn hơn, kéo dài hồ sơ đáo hạn. Trái phiếu chuyển đổi được phát hành với lãi suất hàng năm là 3,0%; phiếu giảm giá cao hơn đó (không có gì đáng ngạc nhiên, dựa trên lộ trình của lãi suất) và phí chuyển đổi hợp lý đã giúp thúc đẩy nhu cầu mạnh mẽ.
Việc phát hành cao hơn cũng được sử dụng để tài trợ cho một số hoạt động mua bán và sáp nhập, với nhà cung cấp công nghiệp quốc phòng Rheinmetall của Đức[iv]huy động 1 tỷ euro thông qua hai trái phiếu chuyển đổi vào tháng 1 năm 2023, chủ yếu để giúp tài trợ cho việc mua lại Hệ thống Expal.
Một số thị trường đã thức dậy chậm
Mặc dù chúng ta đã chứng kiến sự gia tăng phát hành ở châu Âu, nhưng Nhật Bản lại vắng mặt một cách đáng chú ý trong bữa tiệc, với chỉ 0,3 tỷ USD giấy mới cho đến nay vào năm 2023. Khu vực này vẫn chưa vượt qua xu hướng đóng cửa các thị trường sơ cấp của năm 2022 – khác xa so với các đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi khổng lồ mà chúng ta đã thấy từ Mitsubishi Chemical và Kyushu Electric Power vào năm 2017[v]. Với mức độ thấp của các khoản chuyển đổi của Nhật Bản đã mua lại cho đến nay trong năm nay, nhu cầu tái cấp vốn đã ít hơn.
Bên ngoài Nhật Bản, sự phục hồi rộng rãi hơn trong phát hành chuyển đổi toàn cầu và phục hồi trở lại của thị trường chứng khoán đã giúp hồ sơ delta (chỉ ra mức độ nhạy cảm của trái phiếu chuyển đổi đối với sự thay đổi giá của cổ phiếu cơ sở) của toàn bộ trái phiếu chuyển đổi. Đồng bằng trung bình đã di chuyển từ mức thấp gần đây lên trên 30% một chút - mức mà trái phiếu chuyển đổi trở nên 'vỡ' và bắt đầu hoạt động giống trái phiếu thẳng hơn. Bây giờ chúng ta đã tiến gần đến mức 40%, nơi chúng ta mong đợi sẽ thấy một cấu hình cân bằng hơn và khi thị trường có ít nhất một chút độ lồi mong muốn (Hình 2).
Triển lãm 2: Xe mui trần không còn bị 'vỡ'
Nguồn: Bank of America, ngày 31 tháng 3 năm 2012 đến ngày 30 tháng 4 năm 2023. Hiển thị đồng bằng trung bình cho trái phiếu chuyển đổi trong Chỉ số Chuyển đổi ICE BofA 300. Mức trung bình dài hạn ở đây bao gồm khoảng thời gian từ ngày 31 tháng 1 năm 2000 đến ngày 30 tháng 4 năm 2023.Hiệu suất trong quá khứ không dự đoán lợi nhuận trong tương lai.
Nhu cầu gia hạn đối với tài sản kết hợp vốn chủ sở hữu và nợ
Nhìn về phía trước, một tiềm năng thúc đẩy phát hành chuyển đổi có thể xuất phát từ môi trường lãi suất cao hơn hiện tại. Mặc dù không thể phủ nhận các phiếu giảm giá cao hơn hấp dẫn đối với các nhà đầu tư, nhưng các công ty lo lắng về chi phí nợ có thể tìm thấy trái phiếu chuyển đổi và phiếu giảm giá tương đối thấp hơn của họ là một lựa chọn thay thế hấp dẫn hơn khi xem xét các lựa chọn tài chính. Điều này đặc biệt không phù hợp trong phần lớn thời kỳ hậu khủng hoảng tài chính, do lãi suất 'cực thấp' vẫn tồn tại dai dẳng.
Giá trị của trái phiếu chuyển đổi một phần đến từ các dòng tiền và một phần đến từ tính không bắt buộc của trái phiếu để chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông. Sự hấp dẫn của tùy chọn cuộc gọi nhúng có nghĩa là người phát hành có thể cung cấp phiếu giảm giá thấp hơn mức họ cần nếu phát hành nợ trực tiếp. Trong trường hợp của công ty năng lượng Nam Phi Sasol[vi], ví dụ: đã đưa ra đợt chào bán trị giá 750 triệu đô la Mỹ vào tháng 11 năm 2022, trái phiếu chuyển đổi đưa ra mức lãi suất hấp dẫn 4,0%–4,5% mỗi năm (thanh toán nửa năm một lần), với giá chuyển đổi ban đầu đưa ra mức chênh lệch 30%- 35%.
Về các điều khoản này, với mức lãi suất hiện tại, trái phiếu chuyển đổi hiện dường như cung cấp một nguồn tài trợ có giá hợp lý cho các công ty bị ảnh hưởng bởi chi phí gia tăng, cũng như những người đang tìm kiếm tiền mặt để thúc đẩy tăng trưởng. Đối với các nhà đầu tư, việc thêm một khoản phân bổ cho các chứng khoán hỗn hợp này có thể cung cấp một số hỗ trợ giảm giá nếu biến động thị trường tăng lên, với lợi nhuận tiềm năng đến từ quyền chọn vốn chủ sở hữu chuyển đổi. Và với lợi suất cao hơn được cung cấp, các nhà đầu tư đang nhận được phần thưởng xứng đáng để chờ đợi.
đồng bằng- Một biện phápmức độ nhạy cảm của một công cụ tài chính đối với sự thay đổi giá của cổ phiếu cơ bản.
độ lồi–Đây là thước đo độ cong trong mối quan hệ giữa giá trái phiếu chuyển đổi và lãi suất, phản ánh tốc độ mà thời hạn của trái phiếu thay đổi theo biến động lãi suất. Mức độ phù hợp của độ lồi mang lại cho trái phiếu chuyển đổi một hồ sơ phần thưởng rủi ro bất đối xứng, nghĩa là chúng sẽ chia sẻ một phần của bất kỳ sự gia tăng nào trong giá cổ phiếu cơ bản và cung cấp một mức hỗ trợ giảm giá nếu vốn chủ sở hữu cơ bản giảm giá trị.
—–
Thông tin quan trọng:
Hiệu suất trong quá khứ không dự đoán hiệu suất trong tương lai. Giá trị khoản đầu tư của bạn có thể giảm cũng như tăng và bạn có thể không lấy lại được số tiền đã đầu tư ban đầu. Các ví dụ được sử dụng ở đây hoàn toàn nhằm mục đích minh họa và không nên được coi là khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chứng khoán vốn chịu rủi ro bao gồm cả rủi ro thị trường. Lợi nhuận sẽ dao động theo sự phát triển của tổ chức phát hành, chính trị và kinh tế.
Chứng khoán có thu nhập cố định chịu rủi ro về lãi suất, lạm phát, tín dụng và vỡ nợ. Thị trường trái phiếu có nhiều biến động. Khi lãi suất tăng, giá trái phiếu thường giảm và ngược lại. Việc hoàn trả vốn gốc không được đảm bảo và giá có thể giảm nếu tổ chức phát hành không thanh toán kịp thời hoặc sức mạnh tín dụng của họ yếu đi.
Trái phiếu lãi suất cao hoặc trái phiếu “rác” liên quan đến rủi ro vỡ nợ và biến động giá cao hơn, đồng thời có thể trải qua những đợt biến động giá đột ngột và mạnh.
Chênh lệch tín dụng là sự khác biệt về lợi suất giữa các chứng khoán có cùng kỳ hạn nhưng chất lượng tín dụng khác nhau. Chênh lệch mở rộng thường cho thấy uy tín tín dụng của những người đi vay doanh nghiệp đang xấu đi và việc thu hẹp cho thấy sự cải thiện.
[Tôi] phát hành lễ hội.
[ii] SK hynix phát hành.
[iii] phát hành anh hùng giao hàng.
[iv] phát hành rheinmetall.
[v] Phát hành Mitsubishi Chemical và Kyushu Electric Power.
[vi] phát hành Sasol.